预计2013-2015 年公司EPS 分别为1.27 元、1.78 和2.18 元，当前股价对应的PE 为16.5 倍、11.7 倍和9.6 倍。公司目前积极谋求往新材料公司转型，PPS 是公司往新材料领域发展的第一个重磅产品，计划今年四季度开始试产。预计公司现有主业维生素有望触底回升，香精香料渐入佳境，为公司贡献稳定业绩，而新材料业务将是公司新一轮增长的动力，首次给予“推荐”评级。

　　要点：

　　PPS 即将试生产：PPS 被誉为“第六大工程塑料”，全球用量约8 万吨，国内占比超过60%，但绝大部分依靠进口。随着环保趋严，电厂等使用袋式除尘将成为主流，预计带动PPS 未来五年需求增速超过10%。公司5000 吨PPS 项目2013 年9 月底有望试生产。待后续生产工艺稳定后将进一步扩产至3 万吨(其中2 万吨改性PPS，1 万吨纤维等不需改性产品)，2016 年全部达产后业绩将有望翻番。

　　多个储备项目，逐渐转型为新材料公司：为了向新材料公司转型，公司已经布局多年，除PPS 外，公司还储备了多个新材料项目，其中高温尼龙(PPA)、外墙涂料等目前进展较快。预计随着PPS 项目的稳步推进，新的产品也有望逐步推出。

　　香精香料贡献增长：公司香精香料业务渐入佳境，2013 年上半年实现销售收入3.78 亿元，同比大幅增长76.25%，毛利率提升13.63%至31.87%。这一方面缘于公司新品种(6000 吨/年异戊醇，3000 吨/年二氢茉莉酮酸甲酯，900 吨/年叶醇及600 吨/年盘子酮等)销售经过前期较长时间的市场拓展，已进入顺利放量期；另一方面占比较大产品芳樟醇等价格企稳，预计后续该项业务仍可保持较高增速。

　　VE/VA 价格企稳，明年有望恢复增长：公司目前拥有1.1 万吨/年的VE产能和1200 吨/年的VA 产能，贡献接近3/4 的业绩。VE/VA 下游主要用于动物饲料领域，受到今年禽流感疫情、动物养殖行业低迷以及行业有新进入者预期等影响，价格已跌至五年来新低。从目前来看，由于很高技术门槛，至今仍没有成功进入市场的新进入者，而下游需求将缓慢恢复，VE/VA 价格将从底部逐渐回升，公司高盈利有望恢复。

　　风险提示：香精香料、PPS 等业务低于预期，VE 价格持续低迷。